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中泰资管:A股还有佛性也无?论涅槃论的六大机锋

发布时间:2023-11-22 01:19:10作者:楞严经在线网
中泰资管:A股还有佛性也无?论涅槃论的六大机锋

狗子还有佛性也无?

照例拉拉杂杂扯一段闲话,然后再入题。莫嫌慢,不疾而速。

好久没给免费提供我看研报资格的研报平台“看研报”打广告了,到年底了,心里不安,我要再打一次。

这个平台有一个好处,就是你知道别人都在看什么研报,大家都在看的研报,就会入选“热门”栏目,这是一个很好的筛选过滤机制,你会知道近期哪些行业、概念、个股和分析师受到越来越多的关注。

招商证券的张夏就是其中一个,虽然目前他还不算知名,但他的“A股涅槃论”系列几次进入“热门”栏目。我犹豫了一段时间是否要写这个系列,终于在前天晚上,想到新财富颁奖前没及时写郭磊的遗憾,决定这次跟着感觉走,写一写这个“涅槃论”系列。

又一出“青年与禅师”

我怎么这就入题了?这可不行,太快了。现在我要扯出去,再扯回来,你们定睛看好。

——赵州禅师是个智慧的幽默大师。前两年“青年与禅师”系列很火的时候,不知怎么的,齐齐鲁一直感觉段子中的禅师就是赵州禅师,他确实太好玩了。

赵州禅师和青年(僧人)有一段著名对话:

僧甲:“狗有佛性吗?”

赵州:“有。”

僧甲:“既然有,为啥撞入狗皮囊?”

赵州:“因为他明知故犯。”

僧乙:“狗有佛性吗?”

赵州:“没有。”

僧乙:“一切众生皆有佛性,狗为什么没有佛性?”

赵州:“因为它还有业识在。”

高僧赵州禅师,还挺像比尔·拉塞尔的哈。没有不敬的意思,后者也是NBA十一冠的传奇巨星嘛。

这段对话可说是禅门最著名的公案之一,赵州这话一出,当时禅界就集体高潮了。

现在的问题是:我怎么扯回来呢?

好,禅宗主张“直指本心,见性成佛”,理论基础之一是“一切众生皆有佛性”,这个论断就来自《涅槃经》。我不知道招商证券张夏是不是理解到了这一层,但我看他这个“A股涅槃论”系列,的确是处处有“狗子佛性”的影子。

胃口吊得够高了,接下来我结合研报细说。

A股还有佛性也无?

这个《A股涅槃论》其实写得纠结。该系列至今7篇,从4月12日开始,到12月2日最新一期,7篇下来的叙事过程是这样的:1.壳价值的灭导致中小创的灭(《壳价值覆灭前夜,兼论中小创大底何时到来》),2.金融资产繁荣的灭导致股票回归价值(《金融资产繁荣谢幕,兼论A股当前核心思路》),3.大众消费升级的生(《从美日 80年代十倍股诞生环境看 A股当前最大机会》),4.内生增长的生导致高分红上市公司的生(《股市红利被谁分享,又将如何影响市场?》),5.A股稀缺科技龙头的生,这是对茅台高涨的扬与弃(《重估A股稀缺科技龙头:三个方法论》),6.核心资产的灭,继续扬弃龙头、白马(《核心资产幻觉:一场司空见惯的均值回归》),7.估值合理、业绩匹配的成长型公司的生,这是对核心资产的灭的进一步深化(《成长还会不会来,你的爱还在不在》)。

这7篇中,最重要4篇是1、2、6、7,作者先是灭了中小创和金融属性的投资逻辑,生了价值属性投资逻辑,然后又灭掉白马龙头的投资逻辑,慭慭然正在生出成长型投资的逻辑。颇有些逼着你爱上我,又逼着你离开我的味道。

为什么呢?因为你明知故犯,虽有佛性,也怕要撞入狗皮囊。至于白马龙头之外的中小创这条“狗”,若是去掉了习惯因循这些“业识”(不是罪过),还是有佛性的。

涅槃论的六大机锋

开括号解平方只为求根,插直线穿圆心直达终点。总论过后,下面我们进入细节。个人对“A股涅槃论”系列的斗胆批语是:机锋层见叠出,见解优柔寡断。

我们来看看这个系列的机锋所在:

机锋之一:白马龙头的上涨,并非是因为中国因素,或曰“中国溢价”,总之是中国经济、货币、发展阶段等内部因素造成的。证明方法很简单:只有在A股上市的中国公司,才出现了“市值越大涨得越多,市值越小跌得越多”的景象,非A股中国公司是普涨。

机锋之二:白马龙头的上涨,并非因A股纳入MSCI,老外喜欢大市值造成的。证明方法也很简单:美股各市值区间的公司涨幅差距不到10个点,小市值公司反而涨得不错。

机锋之三:大盘股涨得好并非是因为业绩好。今年中小盘收入和利润增速都高于大盘:

机锋之四:什么核心资产白马龙头啊,不过是估值的均值回归而已。年初和美股比,估值越低的A股涨得越多,估值越高的A股跌得越多。

机锋之五:构造了壳价值的估值方法和调整空间。也很简单直观,用市值最小5家公司(非次新股)均值衡量,出报告时为27亿元。换句话说,没有任何主营业务的公司,在A股市场上市值多少,那壳价值大概就是多少。调整空间的估算也简单,以2013年“三年并购周期”起点计算,当时壳价值基本不超10亿元,那么调整空间就是,每家公司减少17亿元市值。事后看该模型略激进,事前看不无道理。

机锋之六:构建了PER和PERG的科技股估值方法

。其中,PER=总市值/ E R,PERG= PER/Growth of E R,E R=扣非净利润+费用化研发支出。该指标对美股有良好解释性,标普500成分股中,PER基本介于10-30倍之间,平均值为22.6倍。

又写太长,枝节较多。总之,这就是涅槃论的六大机锋。而对于白马龙头这一年的上涨,张夏的解读基本上就是:因为便宜。穿越这一年的扰攘至此,我个人对这一返璞归真的说法表示同意,认为这是张夏的年度一大贡献。

这件事有点尴尬

最后说说张夏的尴尬,一定不要怀疑我的中肯,事实上他一举推翻了他曾赞同的“核心资产”论,说明他已在开悟之坡上跋涉。

1.时点性还是略差。因为大多数研报都不是留下来读的东西,像我这样追本溯源的不多。所以从时点看,有些研报提示的机会,时点相对有些落后,虽然作为事后解释是有力的。但是,也要强调,事后解释是研报这种经验性研究的起点之一,所以,还可期待。

2.结论就尴尬了。之前张夏一直在推券商股,为什么呢,因为他认为大小盘风格切换的过程中,券商股往往最先表现。券商股市值偏大盘,属性偏小盘。可是近期券商表现实在是……

研报中是面向明年,让我们拭目以待吧。

3.张夏看好风格转换,这毫无疑问。前提是估值合理、业绩增速和估值相匹配,主线是新科技、新消费、新生态(见其“涅槃论”之七),但是同时较大篇幅继续提示中小创风险,包括高估值、高商誉和高解禁。这“三高”在我个人看来,其实还蛮严重的,所以他的犹疑也可以理解,但放在研报中,不免影响整体观感。

在当下时点,虽然年度策略主流意见几乎一致,但这种犹疑已经随市场的继发调整蔓延,你不可能感觉不到。

换了赵州禅师,他恐怕也答不出,现在市场上到底哪些狗子“明知故犯”,哪些狗子“有业识在”吧?他一定会说:“吃茶去!”。

于是我请出另一位哲学大家结束本文,伯特兰罗素,他说,“我们这个时代让人困扰的事之一是:那些对事确信无疑的人其实很蠢,而那些富有想象力和理解力的人却总是怀疑和优柔寡断。

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